2025-06-14 12:42:50 4,767次浏览

熊园观察　国盛证券首席经济学家，，，，，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，，，，，刘新宇 博士 CFA 事件：北京时间6月11日20：30，，，，，美国公布2025年5月CPI。。。。。 核心观点：美国5月CPI和核心CPI均低于预期，，，，，整体通胀压力依然较为温和。。。。。数据公布后，，，，，美联储降息预期小幅上调，，，，，目前市场依然预期美联储年内降息2次，，，，，首次在9月。。。。。往后看，，，，，关税对通胀并非没有影响、而是尚未充分显现，，，，，美国通胀上行风险依然存在。。。。。未来两个月重点关注贸易谈判进展、特朗普“大美丽法案”进展、美联储6/19议息会议的表态。。。。。 1、美国2025年5月CPI同比2.4%，，，，，低于预期值2.5%，，，，，高于前值2.3%；； ；；；；；核心CPI同比2.8%，，，，，低于预期值2.9%，，，，，持平前值，，，，，为四年来最低。。。。。 2、主要分项中，，，，，食品环比回升，，，，，能源、核心商品、核心服务环比均回落。。。。。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.01%，，，，，4月和3月分别为0.07%、-0.04%。。。。。整体看，，，，，美国通胀压力依然较为温和。。。。。 3、数据公布后，，，，，市场对美联储降息的预期小幅上调。。。。。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%，，，，，首次降息时点仍是在9月，，，，，9月降息概率也从70%提升至80%左右。。。。。 4、关税为何没有推升美国通胀？？？？？主因两方面因素：一是目前对等关税仍处在豁免期，，，，，二是前期“抢进口”带来的补库。。。。。从5月PMI分项来看，，，，，补库已告一段落，，，，，物价指数仍居高不下，，，，，指向通胀上行风险仍存。。。。。此外，，，，，过去几个月美债隐含的盈亏平衡通胀维持高位、消费者通胀预期大幅抬升，，，，，也反映出市场对通胀的担忧并未消退。。。。。 5、继续提示，，，，，未来两个月是重要的观察窗口，，，，，重点关注两大事件：一是贸易谈判结果（中国截至8月12日，，，，，其他国家截至7月9日）；； ；；；；；二是特朗普“大美丽法案”能否通过国会（若8月还未通过，，，，，政府可能陷入停摆）。。。。。短期而言，，，，，重点关注6/19美联储议息会议的表态。。。。。 正文如下： 1、美国5月CPI和核心CPI双双低于预期，，，，，关税影响尚不显著。。。。。 >整体表现：美国2025年5月未季调CPI同比2.4%，，，，，低于预期值2.5%，，，，，高于前值2.3%；； ；；；；；核心CPI同比2.8%，，，，，低于预期值2.9%，，，，，持平前值，，，，，为四年来最低。。。。。季调后CPI环比0.1%，，，，，低于预期值、前值和12个月均值0.2%；； ；；；；；核心CPI环比0.1%，，，，，低于预期值0.3%和前值、12个月均值0.2%。。。。。 >分项表现：美国5月CPI主要分项方面，，，，，食品分项环比从-0.1%升至0.3%，，，，，高于12个月均值0.2%；； ；；；；；能源分项环比从0.7%降至-1.0%，，，，，其中汽油和燃气价格分别下降2.6%、1.0%；； ；；；；；核心商品分项环比从0.1%降至0%，，，，，持平 12个月均值，，，，，其中服装、新车、二手车价格下降，，，，，医疗保健商品价格上升；； ；；；；；核心服务分项环比从0.3%升至0.2%，，，，，低于12个月均值0.3%，，，，，其中住宅分项环比持平前值0.3%，，，，，医疗保健服务分项环比从0.5%降至0.2%，，，，，交通运输分项环比从0.1%降至-0.2%。。。。。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.01%，，，，，4月和3月分别为0.07%、-0.04%。。。。。整体看，，，，，5月美国CPI同比虽小幅反弹，，，，，但环比继续降温，，，，，通胀压力依然较为温和。。。。。2、CPI公布后，，，，，美元指数和美债收益率下行，，，，，降息预期小幅上调。。。。。 >大类资产表现：CPI公布后，，，，，美股先涨后跌、美元指数和美债收益率下行，，，，，黄金上涨。。。。。截至6/12收盘，，，，，标普500、纳斯达克指数下跌0.3%、0.5%，，，，，道琼斯指数收平；； ；；；；；10Y美债收益率下行5.0bp至4.42%，，，，，美元指数下跌0.4%至98.6，，，，，现货黄金上涨1.0%至3355.0美元/盎司。。。。。>降息预期变化：CPI公布后，，，，，市场对美联储降息的预期小幅上调。。。。。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%，，，，，首次降息时点仍在9月，，，，，9月降息概率也从70%提升至80%左右。。。。。3、关税对美国通胀的影响尚未充分显现，，，，，未来两个月是重要观察窗口。。。。。 >美国通胀展望：过去两个月美国通胀数据之所以表现温和，，，，，一方面由于目前对等关税仍处在豁免期，，，，，另一方面则是前期“抢进口”带来的补库。。。。。从5月ISM制造业和服务业PMI来看，，，，，库存分项已开始明显回落，，，，，同时物价分项仍居高不下，，，，，预示着通胀压力仍存。。。。。若贸易协议未能达成、关税恢复至较高水平，，，，，美国消费品库存可能出现快速下降，，，，，进而明显推升通胀。。。。。此外，，，，，过去几个月美债和TIPS隐含的盈亏平衡通胀率维持高位、消费者通胀预期大幅抬升，，，，，也反映出市场对通胀的担忧并未完全消除。。。。。>近期重点关注：继续提示，，，，，美国经济将迎来至关重要的两个月，，，，，重点关注两大事件：（1）贸易谈判进展：美国对其他国家的关税暂缓期截至7月9日，，，，，对中国的关税暂缓期截至8月12日。。。。。（2）特朗普“大美丽法案”能否通过国会：其主要内容包括减税、停止新能源补贴、提高债务上限等，，，，，若未能在8月初之前通过参议院，，，，，美国政府可能被迫陷入停摆。。。。。短期而言，，，，，重点关注6/19美联储议息会议的表态（包括点阵图和经济预测更新）。。。。。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。。。。。

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国盛宏观熊园：关税为何没有推升美国通胀？？？？？
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