　　来源：尺度商业文 | 董武英四月以来，，，，，，上市公司纷纷发布2024年年报和2025年一季报，，，，，，从数据上看，，，，，，光伏产业链中下游的电池组件制造商有喜有忧，，，，，，但仍未完全回暖。。。。。在这种情况下，，，，，，有一家光伏行业上游的材料商，，，，，，却在闷声发财，，，，，，并在近日向港交所递交了招股书。。。。。这家企业正是建邦高科。。。。。它是国内光伏银粉行业龙头企业，，，，，，其产品主要用于生产光伏银浆，，，，，，后者则是光伏电池的重要辅材。。。。。在2022-2024年，，，，，，建邦高科不仅没有亏损，，，，，，还保持了较高的利润增长。。。。。它是怎么做到的？？？？？？？光伏银粉龙头IPO，，，，，，中东土豪资金助力见过光伏电池板的人有时会注意到，，，，，，在每一块电池上面都布满了细细的白线，，，，，，这种细白线的材质正是大家所熟知的贵金属——银。。。。。银是电阻最低的常用金属，，，，，，用银作为导电物质可以降低电阻，，，，，，提升太阳能电池板利用效率。。。。。据统计，，，，，，在光伏电池成本中，，，，，，用于印刷细白线的银浆是仅次于硅片的第二大成本。。。。。如果剔除硅片成本，，，，，，银浆成本在光伏电池非硅成本中占比约为三分之一。。。。。在光伏银浆中，，，，，，约75%的成本来自于光伏银粉，，，，，，这正是建邦高科的主要产品。。。。。 2010年，，，，，，建邦高科前身建邦胶体材料成立，，，，，，其创始人正是赫赫有名的济南地产大佬陈箭。。。。。据了解，，，，，，陈箭早期曾就职于山东社会科学院法学研究所，，，，，，随后辞职下海，，，，，，创立山东建邦集团，，，，，，参与了多个知名的基建、房产、文旅商业项目。。。。。此外，，，，，，建邦集团还涉及医疗康养、金融投资、科技孵化等业务。。。。。招股书显示，，，，，，2012年，，，，，，建邦高科开始专注于光伏银粉的研发及生产商业化，，，，，，是国内最早投资并专注于该领域的公司之一，，，，，，并创新性地引入维生素C作为还原剂，，，，，，利用液相还原法工业化生产银粉。。。。。目前，，，，，，建邦高科已经成为了光伏银粉行业龙头。。。。。数据显示，，，，，，2022-2024年，，，，，，建邦高科营收分别为17.59亿元、27.82亿元和39.50亿元，，，，，，保持着较快增长，，，，，，其中银粉营收占比超过97%。。。。。以过往三年间在中国市场光伏银粉销售收入计算，，，，，，建邦高科在所有国内制造商中排名第一，，，，，，在所有制造商中排名第二，，，，，，市场份额为9.9%。。。。。若以2024年在中国市场光伏银粉销售收入计算，，，，，，建邦高科在所有国内制造厂商中排名第三，，，，，，在所有制造商中排名第四，，，，，，市场份额为9.8%。。。。。值得注意的是，，，，，，近年来光伏银粉行业国产替代趋势显著加强。。。。。在国内市场上，，，，，，2024年日本DOWA虽然市占率仍保持第一，，，，，，但苏州思美特、湖北银科新材以及建邦高科等国产制造商与其差距均已明显缩小。。。。。近年来，，，，，，光伏行业竞争加剧，，，，，，部分硅片、电池组件龙头甚至出现巨亏情况，，，，，，但建邦高科仍然保持盈利，，，，，，且实现了不俗的增幅。。。。。数据显示，，，，，，2022-2024年，，，，，，建邦高科净利润分别为2420.0万元、5989.0万元和7902.7万元，，，，，，保持持续增长。。。。。虽然净利润整体规模不算大，，，，，，但建邦高科盈利能力并不弱。。。。。在2023年和2024年，，，，，，建邦高科股权回报率分别为111.8%和65.8%。。。。。凭借着突出的盈利能力和光伏银浆行业的高增长趋势，，，，，，建邦高科也吸引了一批极具影响力的股东。。。。。招股书显示，，，，，，在IPO之前，，，，，，全球石油行业巨头沙特阿美通过AV China Holdings持有建邦高科4.99%的股权，，，，，，晶科能源通过全资公司Emerald Investment持有其4.99%的股权，，，，，，鼎晖投资创始合伙人焦树阁通过Capital Ally Holdings持有其4.90%的股权。。。。。综合来看，，，，，，作为国内光伏银粉行业龙头企业，，，，，，建邦高科在过往三年间保持着较为突出的业绩表现。。。。。此次赴港，，，，，，建邦高科能否成功IPO呢？？？？？？？毛利率低，，，，，，依赖单一业务存风险不过，，，，，，在营收利润保持较高增长的同时，，，，，，建邦高科也正在面临一定发展隐忧。。。。。首先在市场竞争层面，，，，，，建邦高科正面临着较大的竞争压力。。。。。在招股书中，，，，，，建邦高科表示光伏银粉行业有着较高的技术壁垒、资金壁垒和品牌及客户资源壁垒。。。。。不过，，，，，，在这种情况下，，，，，，建邦高科毛利率仍然处于较低水平，，，，，，2022-2024年毛利率分别仅为3.4%、3.9%和3.3%。。。。。这也意味着，，，，，，光伏银粉行业似乎是一个赚钱辛苦的行业。。。。。更重要的是，，，，，，这一毛利率水平或将随着竞争加剧进一步降低。。。。。光伏银粉主要成本为白银成本，，，，，，其毛利主要来自于白银成本基础上的加价。。。。。在2024年，，，，，，建邦高科毛利率为3.3%，，，，，，同比下降了0.6个百分点。。。。。其原因之一正是由于2024年国内光伏银粉行业竞争加剧，，，，，，导致市场加价普遍下降。。。。。从2024年市场排名来看，，，，，，建邦高科已经被苏州思美特和湖北银科新材超越，，，，，，市场地位有所下滑。。。。。虽然建邦高科毛利率较低，，，，，，但其仍投入了较多资金用于研发。。。。。2022-2024年其研发费用分别为2337.8万元、2475.4万元和2645.7万元，，，，，，保持着增长态势，，，，，，当期研发费用率分别为1.33%、0.89%和0.67%。。。。。其次，，，，，，由于大部分收入来自于光伏银粉，，，，，，建邦高科存在一定依赖单一业务的风险。。。。。近年来，，，，，，随着N型电池加速替代P型电池，，，，，，TOPCon、XBC、HJT等新技术光伏电池银浆消耗量相对较高，，，，，，这一定程度上带动了行业对银浆和银粉的消耗。。。。。但由于银价长期处于高位，，，，，，银浆成本占比较高，，，，，，光伏企业降低银浆用量的需求越发迫切，，，，，，少银/无银成为大趋势。。。。。一方面，，，，，，光伏企业通过减少栅线面积来减少银浆用量，，，，，，推出了多主栅技术、无主栅技术、激光转印技术、叠栅技术等。。。。。其中无主栅技术可降低TOPCon银耗10%，，，，，，目前晶澳科技、东方日升、协鑫集成、晶科能源等光伏巨头均已在布局无主栅技术。。。。。另一方面，，，，，，光伏企业也正在探索用铜、铝等贱金属替代银的技术方向，，，，，，包括银包铜、铜电镀、铜浆、铝浆等技术。。。。。目前银包铜技术已经大量应用于HJT电池产品上，，，，，，用铜完全替代银的铜浆工艺也备受关注。。。。。光伏巨头东方日升曾表示，，，，，，其HJT电池银包铜浆料应用经历了银含量从60%到50%再到30%的下降，，，，，，目前30%银包铜已经全面量产一年半左右的时间，，，，，，单瓦纯银耗量从此前超过10mg降至5mg。。。。。在少银/无银大趋势下，，，，，，建邦高科严重依赖光伏银粉业务存在一定风险。。。。。不过，，，，，，从招股书来看，，，，，，建邦高科同样意识到了这个情况，，，，，，IPO部分募集资金将用于探索新方向。。。。。招股书显示，，，，，，建邦高科募集资金部分将用于提升光伏银粉技术，，，，，，以巩固和扩展行业领先地位。。。。。同时将开发铜粉等光伏行业银粉的替代材料，，，，，，并将研发延伸至非光伏银粉领域，，，，，，包括开发适用于电子行业的特质银粉，，，，，，以拓展业务范围，，，，，，降低风险。。。。。除此之外，，，，，，建邦高科也将进一步扩大海外市场，，，，，，进军中东地区和东亚地区。。。。。综合来看，，，，，，在光伏行业少银/无银大趋势下，，，，，，建邦高科面临着一定发展风险。。。。。当前建邦高科已经启动了在新业务方向上的研发工作。。。。。未来，，，，，，这一光伏银粉龙头能否穿越周期持续保持增长，，，，，，尺度商业将持续关注。。。。。

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